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专家分析：透过晨鸣发展看中国造纸业

作为造纸业“龙头”，晨鸣纸业(相关,行情,个股论坛)（000488）日前公布半年报显示，公司竞争力仍十分强劲。根据国务院发展研究中心最新发布的中国产业发展景气报告，下半年造纸印刷业将是景气水平明显上升的四个行业之一。但造纸业日趋激烈的竞争同样不可否认。那么，今年造纸业的发展特点以及未来趋势是什么？原料价格和产品价格走势以及对企业的影响将如何？宏观调控对行业的影响几何？以此判定试样的密封性能如何评价晨鸣纸业在业内的地位和市场的投资价值？

：如何看待宏观调控对造纸行业的影响？

南方证券研究所徐岚：今年4月开始的宏观调控，对多个行业的过度投资和发展都采取了限制措施，虽然对造纸行业没有明确的限制，但其中提到镀镍铜线了对于环保不利的项目将受到限制。另外，在刚刚发布的国务院进一步深化投资体制改革决定中，明确从而停止对陆地和海洋的破坏指出年产10万吨及以上纸浆项目由国务院投资主管部门核准，年产3.4（含）万吨、10（不含）万吨纸浆项目由省级政府投资主管部门核准，其他纸浆项目禁止建设。造纸行业的项目由于需要消耗大量的自然资PVC 宝石层 已成为装潢外观的重要部份源并且会产生类似不利于环保的污水等问题，因此受宏观调控的间接影响不会小。

：如何看待行业共同面临的污染问题？

招商证券(相关,行情,个股论坛)研发中心王鹏：排污问题是国内造纸行业普遍存在的问题，必须引起足够重视。尽管经过多年治理，但国内造纸企业的排污问题依然比较严重，该问题主要由于大量企业仍生产草浆、然第1层的粉铺好后用草浆抄纸；以及废水处理不过关等引起。但该问题的实质是国内造纸企业规模普遍偏小，达到较高的排污标准需要大量投资，因此会损失经济效益，当然也与部分地方政府为了短期经济利益而采取的地方保护密切相关。只有规模足够大（年产30万吨以上），并进行相关的环保和废水处理，其投资才有规模效益，而某些环节如碱回收实际上完全可以创造效益。

在环保排污方面，国内的排污标准有望逐步提高。从2003年5月1日起，山东省开始执行比“国标”更严格的地方标准。因此，山东省的造纸企业在治污排污方面已经走在全国同行的前面。目前，国家环保局已经委托山东省制定新的国家标准，届时国内造纸行业优胜劣汰的分化趋势将加剧，行业集中度将进一步提高。

：原材料价格上涨对纸品将会有怎样的传导机制？

上海交通大学管理学院沈思玮博士：造纸原材料上涨将继续推动下游价格上涨。2003年以来，全球出现了原材料价格的暴涨，有色金属、石油、农产品(相关,行情,个股论坛)、林业产品、木浆等原材料价格普遍上涨。如同石油价格上涨推动国际石化产品豆腐皮机价格上涨一样，我相信，木浆价格上涨等因素会继续推高纸产品的价格。

：我国造纸产业结构严重失衡的状况对高端产品价格产生何种影响？

沈思玮：我国造纸业的产业结构状况是高端市场供不应求，低端市场供大于求。2002年我国铜版纸消费量为203万吨，产量只有160万封口机吨，供需缺口在40万吨以上，当年实际进口铜版纸61.48万吨。涂布白纸板、低定量涂布纸等高档纸品也都面临巨大的供需缺口，每年都要从国外大量进口而耗用大量外汇。与供需状况相对应，国内生产高档纸品的企业经济效益都很好，而生产低端产品的企业受到原材料价格上涨以及供过于求的双重打击，徘徊在亏损的边缘。2003年国内铜版纸反倾销胜诉后，晨鸣纸业等主要铜版纸生产企业获得了良好的效益。

：具体到晨鸣纸业而言，公司两大主力品种铜版纸和纸的下半年价格走势将如何？

申银万国(相关,行情,个股论坛)证券研究所行业二部姚宗辉：去年下半年以来，在世界经济形势持续好转、纸浆库存大幅下降以及美元汇率持续走低等因素的影响下，国际纸浆价格出现大幅上扬，欧洲市场北方漂白软木牛皮浆（NBSK）FOEX价格指数一度上扬至2004年6月末的662美元/吨（历史高位为710美元/吨）。进入7月以来国际纸浆价格出现回落，目前价格为656美元/吨，仍较历史平均价格550美元/吨高出19％。

由于我国造纸业对进口木浆和废纸浆的依赖程度较大（2003年约占到全国纸浆消耗总量的34％），国际纸浆价格的大幅上扬对包括行业龙头晨鸣纸业在内的我国造纸企业带来了巨大的成本压力。但国际纸浆价格在连续大幅攀升后，下半年的上涨幅度将非常有限，高位盘整或出现回落的可能性较大。

具体分析，上半年铜版纸和纸合计占到晨鸣纸业主营业务利润的40％，在原材料成本基本维持不变的情况下，上述两大类纸品的价格走势将直接关系到公司下半年盈利的增长。目前，国内铜版纸企业年生产能力约200万吨左右，今年除泉林纸业20万吨项目外基本无新增产能，同时，自2003年8月开始为期5年的反倾销也进一步抑制了铜版纸的进口。随着国民经济的持续增长，今年国内铜版纸总需求量预计将递增10～15%，到250万吨左右，铜版纸市场总体上供略小于求。因此对下半年铜版纸价格仍持乐观态度。纸方面，6月30日，商务部就纸反倾销期终复审案发布公告，决定对进口到中国境内的原产于加拿大、韩国、美国的纸继续征收反倾销税，实施期限为5年。我们认为，原材料价格的持续上涨、国际市场纸价格的大幅攀升以及反倾销的延续实喷雾机际上已封杀了我国纸价格的回调空间，下半年国内纸价格存在小幅上涨的可能。

：我国股票市场经过连续的下跌，一些行业龙头股再次进入价值投资区域，如何评价晨鸣纸业的投资价值？

沈思玮：行业领先地位是公司价值投资的前提，而低市盈率是价值投资的关键。截至2004年7月28日，晨鸣纸业静态市盈率仅为13.67倍，与全球造纸业平均倍的市盈率相比投资价值凸现。随着高端纸产品价格的上涨，预计公司2004年的业绩仍有一定的提升。到2005年，届时公司纸产品的总生产能力将达220万吨，有望进入全球纸业十强。新项目投产将使公司的规模和效益得到进一步大幅提升，成为公司投资价值的坚实保障。

：国内造纸业面临内外夹击，行业大规模整合和并购将是大势所趋，龙头企业在其中有何优势？

王鹏：造纸业是资金密集、规模效益显著的行业。没有一定的规模就没有效益。与国外大型造纸企业和国内少数外资企业相比，多数内资造纸企业仍然存在规模偏小、管理水平较低、技术实力弱等劣势，但仍有部分内资企业如晨鸣、华泰、太阳纸业等脱颖而出，成为行业的佼佼者，在规模、技术、管理、营销等方面已经具备了与国内外资企业抗衡的实力，与国外大型企业的差距在缩小。目前，国内造纸行业已经形成强者恒强的格局，行业集中度越来越高，优胜劣汰的局面已经形成，这也为优势企业进一步发展壮大提供了市场空间。

今年以来，国际市场上木浆等原材料价格的持续上涨，竞争加剧，国内造纸业将面临新一轮的优胜劣汰。行业龙头不断发展壮大以及行业内（包括外资）的收购兼并、资产重组将是资本市场上主要的投资机会所在。